לקחים מ"הלם ניקסון" לממשל טראמפ

על פי דיווחים מרובים בתקשורת, סטיבן מירן, היועץ הכלכלי הראשי של דונלד טראמפ, ניסה להרגיע את משקיעי האג"ח הגדולים במהלך פגישה שנערכה לאחרונה, אם כי נראה כי מאמציו השפיעו באופן מוגבל. מירן שימש בעבר כיועץ בכיר למדיניות כלכלית במשרד האוצר במהלך כהונתו הראשונה של טראמפ. בדצמבר 2024, טראמפ מינה אותו ליו"ר מועצת היועצים הכלכליים של הבית הלבן (CEA), תפקיד מפתח המעצב את המדיניות הכלכלית של הממשל., כותב קונג צ'אן, מייסד ANBOUND.

מקורות המעורים בנושא חשפו כי ב-25 באפריל, סטיבן מירן נפגש עם כ-15 נציגים ממוסדות פיננסיים גדולים בבניין משרדי אייזנהאואר, הסמוך לבית הלבן. בין המשתתפים היו נציגים מקרנות הגידור Balyasny, Tudor ו-Citadel, וכן מחברות ניהול הנכסים PGIM ו-BlackRock. לדברי אנשים המעורים בפגישה, הערותיו של מירן על מדיניות המכסים והשווקים הפיננסיים תוארו כ"לא קוהרנטיות", "לא שלמות" ו"מחוץ לתחום העומק שלו".

ב-2 באפריל, בעקבות הכרזתו של טראמפ על "המכסים ההדדיים", שוקי המניות והאג"ח של ארה"ב חוו תנודתיות חדה. בתמיכת חוסר הנוחות של וול סטריט, כמה ממשלות זרות, במיוחד באירופה, פתחו בדחיפה גיאו-פיננסית נגד ארה"ב, מה שגרם ליציאת הון מאג"ח ממשלתיות והעלה את התשואות. בתגובה, ממשל טראמפ עצר את "המכסים ההדדיים" למשך 90 יום על מדינות נבחרות, מה שהביא להקלה זמנית בשוק. עם זאת, חרדת המשקיעים נמשכה, מה שהוביל את מירן לכנס פגישה עם מנהיגי וול סטריט כדי להבהיר את המדיניות.

מירן הוא האדריכל הראשי של מדיניות המכסים של טראמפ והוא זוכה להערכה רבה בחוגים שמרניים. הוא מגיע מרקע טיפוסי למדי לעובדי ממשלה אמריקאים, בעל דוקטורט מהרווארד שכיהן בתפקידי תמיכה, ניסח מדיניות וייעוץ לפקידים ללא מומחיות כלכלית מעמיקה. בניגוד לוותיקים ותיקים בוול סטריט או לאסטרטגים מנוסים של מדיניות, מירן חסר את ההבנה האסטרטגית המקיפה הדרושה לקבלת החלטות בעלות סיכון גבוה. אין זה מפתיע שהוא התקשה להגיב ביעילות במהלך פגישות תיאום. בחברה מתמחה כמו ארה"ב, מירן נוטה לגשת לנושאים אך ורק מנקודת מבט אקדמית, עם יכולת מוגבלת לחבר מדיניות כלכלית לאסטרטגיה גיאופוליטית רחבה יותר, כמו מינוף מלחמת אוקראינה כדי להשפיע על השווקים הפיננסיים. חשיבה מערכתית מסוג זה אינה משהו שהוא היה לומד בכיתה, שבה תיאוריה ומקרים היסטוריים שולטים. חוסר האמונה שלו ברגעים קריטיים מובן, בהקשר זה.

בהקשר הגלובלי של ימינו, "הלם ניקסון" מציע הקבלה היסטורית חשובה. הוא הוכרז ב-15 באוגוסט 1971, וכלל את סיום ההמרה של הדולר לזהב, הקפאה של 90 יום על שכר ומחירים, ותוספת של 10 אחוזים על יבוא. ניקסון פעל תחת לחץ מצד בעלות ברית אירופאיות כמו שוויץ, צרפת ובריטניה, אשר החליפו במהירות דולרים בזהב. תוך חודשיים בלבד, שוויץ פדה 50 מיליון דולר, צרפת 91 מיליון דולר, ובריטניה ביקשה העברות זהב בסך 3 מיליארד דולר. מהלכים אלה העמיסו על הדולר ואילצו את ניקסון להגיב. עם זאת, הרקע הגיאופוליטי הרחב יותר של ניתוק הדולר וזהב מתעלמים ממנו לעתים קרובות כיום.

למדיניות העלאת המכסים היו ארבע מטרות עיקריות. ראשית, ללחוץ על מדינות כמו יפן ומערב גרמניה לייעל את ערך המטבעות שלהן על ידי הטלת מכס יבוא של 10 אחוזים, במטרה להפחית את גירעון הסחר של ארה"ב ולהגן על מעמדו העולמי של הדולר. שנית, לשפר את מאזן הסחר על ידי ריסון היבוא, הגברת היצוא ומטרת רווח של 13 מיליארד דולר במאזן התשלומים. שלישית, לגייס תמיכה פוליטית על ידי הגנה על תעשיות מקומיות לקראת בחירות 1972. ממשל ניקסון יישם צעדים אלה במסגרת אותה סמכות משפטית בה השתמש מאוחר יותר ממשל טראמפ, דהיינו חוק המסחר עם האויב (TWEA) משנת 1917.

מנקודת מבט של מדיניות אסטרטגית, ממשל טראמפ היה יכול לאמץ את גישתו של ניקסון עם התאמות קלות כדי להשיג את מטרותיו. במקום זאת, טראמפ העלה בחדות את המכסים מסיבות פוליטיות, מה שגרם למצב בלתי נשלט שהתאפיין בבריחת הון, תשואות אג"ח ממשלתיות אמריקאיות וחזקות יותר של האירו. מכסים מעולם לא נועדו רק להעתיק את הייצור. תחת ניקסון, הם שימשו ככלי משא ומתן כדי להפעיל לחץ על מדינות כבדות יצוא, כמו יפן, לאפשר למטבעות שלהן לעלות.

האם "הלם ניקסון" הצליח? התוצאות היו מעורבות. בתחילת 1973, ארה"ב פיחתה רשמית את הדולר, ובחודש מרץ, מדינות ה-G-10 אימצו משטר שער חליפין צף, ובכך סיימו את מערכת ברטון-וודס. בעוד שהמדיניות השיגה את מטרתה של יישור המטבע, הדולר עלה מול המרק הגרמני והין, ובסופו של דבר פיחת בכשליש בשנות ה-1970. להעלאות המכסים הייתה השפעה ישירה מוגבלת על מאזן הסחר; חלק ניכר מהשיפור נבע משביתה בלתי צפויה בנמלים בסוף 1971 שקיצצה את היבוא. מבחינה פוליטית, לעומת זאת, "הלם ניקסון" היה הצלחה גדולה. על ידי הגנה על תעשיות מקומיות ועימות עם "מפיקי מחירים זרים", ניקסון זכה לתמיכה ציבורית חזקה ולבחירה מחדש סוחפת ב-1972. עם זאת, העלות הכלכלית ארוכת הטווח שלו הייתה גבוהה. המדיניות תרמה לסטגפלציה של שנות ה-1970, כאשר האינפלציה הגיעה ל-11% והאבטלה הגיעה ל-8.5% עד 1975. למרות זאת, הפופולריות של ניקסון החזיקה מעמד, והראתה שסובלנות הציבור לכאב כלכלי יכולה לעלות על ציפיות השוק, לקח שממשל טראמפ עשוי למצוא רלוונטי: ההשפעה הפוליטית של האינפלציה מוגזמת לעתים קרובות.

"הלם ניקסון" זכה להצלחה מוגבלת בהפחתת גירעון הסחר של ארה"ב, שנותר על 6.5 מיליארד דולר בשנת 1972. בין השנים 1973 ל-1975, הוצאות ממשלתיות גוברות, סטגפלציה ושערי חליפין צפים תנודתיים החלישו עוד יותר את מצב הסחר. במובן זה, המדיניות לא הצליחה לספק יתרונות סחר מתמשכים, מה שהופך אותה למקבילה מזהירה לאסטרטגיות דומות כיום.

מה המשמעות של זה לגבי מדיניותו העתידית של טראמפ? על ידי לימוד עידן ניקסון, ניתן לצפות התאמות פוטנציאליות, במיוחד אם היועץ המרכזי סטיבן מירן יוכל להתאים את עצמו אסטרטגית. "המכסים ההדדיים" של טראמפ התחילו ב-10 אחוזים, מה שנתן לו מרחב לרדת ל-5-10 אחוזים ללא תגובת נגד פוליטית. מכס בטווח זה עדיין יכול לתמוך בהעברת ייצור למוקדים ובקידום ייצור מקומי. הסיבה לכך היא ששולי הרווח של הייצור בארה"ב נעים בדרך כלל בין 5 ל-10 אחוזים, ועולים ל-10-20 אחוזים בהייטק ועד 30-40 אחוזים עבור חברות כמו אפל. שינוי של 10 אחוזים בעלויות משפיע באופן משמעותי על השוליים ויכול לתמרץ חזרה לייצור בארה"ב.

אם מדינות באירופה, דרום מזרח אסיה ומזרח אסיה, ובמיוחד יפן ודרום קוריאה, יצליחו להעביר את מוקד הסחר של טראמפ לסין בלבד, "המכסים ההדדיים" שלו יוכלו לזכות בתמיכה רחבה יותר ולהיתפס כלגיטימיים מנקודת מבט גיאופוליטית. לאחר שסוגיה זו תיפתר, נותרו כמה בעיות מהותיות בכלכלה האמריקאית. אי הוודאות האמיתית טמונה באירופה. אירופה, לכודה במלחמת אוקראינה וסביר להניח שלא תישא בעלות השיקום שלאחר המלחמה גם אם יושג שלום, מציעה סיכויים מוגבלים. כתוצאה מכך, הון עולמי צפוי לזרום חזרה לארצות הברית.

כשמסתכלים על התחרות בין אירופה לארה"ב, ממשלות אירופה הפרוגרסיביות מתקדמות במה שהיא למעשה התנגדות אחרונה. דה-גלובליזציה תפגע בהכרח באירופה, והשווקים הגלובליים יקבלו בסופו של דבר את המציאות הזו. כמו בארצות הברית, השמרנות הימנית, וסביר להניח גם הימין הקיצוני, עומדת לעלות ולהפוך למיינסטרים החדש ברחבי אירופה.

שתף מאמר זה: